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贵州茅台:泡沫还是价值?

收藏 评论 发布时间:2017-07-07 来源:经济参考报

  人红是非多。“白酒第一股”贵州茅台(600519.SH)近日来连续遭遇获利回吐,令市场对其估值是否过高的讨论白热化。作为白马股最为典型的代表,贵州茅台股价在不久前的6月26日创下历史新高485元,总市值突破6000亿元大关。

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  面临泡沫、价值之辩

  6月26日,贵州茅台股价创出485元的历史新高。随后自6月27日开始,股价便连续下挫。6月27日至7月5日的7个交易日中,贵州茅台连续遭遇获利回吐,累计下跌5.07%。

  Wind统计数据显示,6月26日,贵州茅台盘中最高价格达到了485元/股,按照12.56亿股的总股本计算,其总市值已经达到了6091.6亿元,位列A股总市值前十。除了贵州茅台之外,其余9家则包括工农中建“四大行”、招商银行、“两桶油”、中国平安和中国人寿。截止到6月26日,今年115个交易日中,贵州茅台累计上涨了45.05%,每股上涨了150.53元。而如果从2015年A股异常波动期间贵州茅台162.69元/股的最低价格计算,在不到两年的时间内,贵州茅台股价涨幅最高已经达到了198%。

  贵州茅台股价的快速上涨,开始在业内引发了关于白马股价格是否已经泡沫化的争论。在此之前就有军工研究员表示,贵州茅台、五粮液、洋河“三瓶白酒”加起来的市值已经等于整个军工板块的市值,这极其不合理。

  而贵州茅台“铁粉”董宝珍的“叛变”,则进一步激化了这场争论。作为否极泰基金经理,董宝珍曾经因为重仓贵州茅台而导致2013年产品亏损70%,投资成绩位列股票私募的倒数第一;2016年,同样重仓贵州茅台使其产品收益全年超过120%,位列股票类私募排名第二位。面对高高在上的贵州茅台股价,董宝珍表示,贵州茅台6000亿元市值已经突破了合理估值的上限,进入了非合理估值区域,2015年炒创业板的资金可能已经逐步主导白酒,未来的上涨与价值无关。

  贵州茅台的另一位“铁粉”但斌则用大量数据佐证自己的看多观点,提出贵州茅台股价“600元也不贵”的论点,甚至抛出1亿元的赌约赌2018年贵州茅台股价达到600元/股。但斌认为,再过6个月就到2018年,预计贵州茅台的每股收益在22元到25元,算上2016年和2017年的分红15元,按贵州茅台现价475元计算,减去15元,460元,再过6个月,2018年其市盈率就有可能在18.4倍与20.9倍之间。再保守一点,就算2018年贵州茅台每股收益20元,市盈率也只有23倍。贵州茅台依然处于折价状态。

  高处不胜寒?

  贵州茅台股价的六连跌已经引发投资者的担忧,焦点问题是当前估值是否合理。但另外一些投资者认为,白酒行业的涨价周期仍未结束,同时茅台高端酒市场渠道依旧偏紧,因此贵州茅台的股价仍有利好因素的支撑。

  不过,即便贵州茅台的市值超过了6000亿元,但在整个A股市场中,仍然算不得“贵”。来自沪深交易所的数据显示,截至7月5日,上交所上市的1348只股票的平均市盈率为17.08倍,深交所上市的1997只股票的平均市盈率则为36.03倍,其中深市主板、中小企业板和创业板的平均市盈率则分别为25.73倍、42.02倍和51.12倍。而截至目前,贵州茅台的市盈率为27.3倍,美的集团的市盈率为16.0倍,海康威视的市盈率则为29.6倍。无论是从市盈率还是市净率水平来看,目前的贵州茅台在近10年中仍然处于低位。以2016年年报计算,Wind统计数据显示,贵州茅台的市盈率和市净率分别为25.37倍和6.12倍,这两个数字高于2012年至2015年的水平,但从2007年至2011年的水平来看,这两个数字并不高。

  实际上,从业绩水平来看,市场追捧贵州茅台股票自然有其价值基础。Wind统计数据显示,近10年来,贵州茅台每年归属于母公司股东的净利润从2007年的28.31亿元一路上升至2016年底的167.18亿元,每年均呈现增长态势,在经历了2013年至2015年的低速增长阶段(13.74%、1.41%和1.00%)之后,随着整个白酒行业的复苏,其净利润增速已经出现了拐点。今年一季度,其净利润同比增长已经达到了25.24%。2007年至2016年的10年中,贵州茅台的净资产收益率(摊薄)从未低于20%,其销售毛利率从未低于90%,其资产负债率也仅有一年超过30%。自2001年上市以来,贵州茅台长期坚持分红,已经累计实施现金分红17次,分红总金额达到了436亿元,同期累计实现净利润1182.66亿元,分红率高达36.91%。

  方正证券认为,这一轮茅台酒价格的上涨,本质还是在于春节后市场存在较大的供需缺口,经销商逐步形成一致挺价预期。贵州茅台目前对应估值在26倍左右,仍处于合理区间,尚未泡沫化,如果后期市场持续走弱,预计白酒仍将保持强势状态,相对收益会比较好。贵州茅台作为板块的定海神针和天花板,基本面表现最佳也最为确定,理应享受估值溢价。而这一观点,实际上也是大多数机构研究者的观点。

  不过,仍然有一些迹象值得警惕。从股东户数来看,在2016年一季度末贵州茅台的股东户数为39756户,为今年来低点,户均持股数量则为31598股。而到了2017年第一季度末,贵州茅台的股东户数已经迅速增长到了68033户,户均持股数量则下降到了18465股。从历史上来看,剔除上市初期后,贵州茅台户均持股数量最低时是在2013年期间,在1.5万股左右。此外,茅台酒具备商品和金融双重属性,在茅台酒涨价的大背景下,其金融属性也正在越来越多地被挖掘出来,保质期长、相对稀缺、抗通胀效果好等特点决定了茅台酒的金融属性。据了解,目前市场上已经出现了购酒者大规模买入茅台酒静待升值。

编辑:暖暖
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