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凛冬依旧 三大酒类股为何低迷27个月

收藏 评论 发布时间:2017-09-23 来源:界面新闻

酒类股往往被许多投资者视为较为“抗跌”的投资标的,原因是酒类具有嗜好品的特性,消费需求相对稳定,因此在宏观经济状况变化的情况下,酒类股可以在一定程度上对冲业绩波动的风险。

不过,在当前的投资环境下,除白酒股之外,其他三大酒类股都或多或少的失去了“抗跌”的特性。过去27个月,A股市场的啤酒、黄酒和葡萄酒类股票,一直无法摆脱严冬的困扰。

2015年6月,随着沪深股市触及纪录高点,酒类股纷纷创出新高。此后随着A股市场跳水,带动酒类股下跌,直至国家队“救市”之后创出阶段性底部。

然而,在触底之后,酒类股的走势却按行业出现分化。以贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SH)为龙头的白酒股一路上涨,早已突破股市大幅下跌前创出的高点。申银万国三级行业指数显示,截至9月20日,申万白酒指数报20935.90点,较2015年6月高点累计上涨59.2%。

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相比之下,葡萄酒、黄酒和啤酒指数表现低迷,依旧处在腰斩状态。截至9月20日,三项指数分别报2620.98点、1060.51点和3469.86点,较27个月前触及的高点累计下跌49.2%、50.6%和43.4%。

葡萄酒、黄酒和啤酒行业的落后表现,与宏观经济中居民消费的趋势显得背道而驰。国家统计局数据显示,2017年1-8月份,中国社会消费品零售总额同比增长10.4%,至23.23万亿元。数据还显示,2016年,全国酿酒行业规模以上企业累计完成产品销售收入9780.6亿元,较上年增长6.3%;累计实现利润总额1094.5亿元,较上年增长7.2%。

不过,葡萄酒、黄酒和啤酒三大酒类产业的收入总和,却不到白酒产业收入的一半。去年白酒行业实现销售收入6125.7亿元,同比增长10.1%。啤酒、葡萄酒、黄酒行业销售收入为1832.7亿元、484.5亿元和198.2亿元,同比增速为-1.3%、4.0%和13.9%。

对照白酒行业与其他三大酒类行业的利润率,投资者可能会找到一些线索。根据界面新闻统计,申万白酒三级行业的18家A股上市公司,今年上半年共实现主营业务收入805.7亿元,净利润约为250.6亿元。白酒行业整体实现净利润率31.1%,毛利润率高达71.7%。

今年上半年,贵州茅台、五粮液、洋河股份的营收位列白酒行业三甲,分别为241.9亿元、156.2亿元和115.3亿元。四家中型白酒企业的半年度收入超过30亿元,分别是顺鑫农业、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒。

顺鑫农业是牛栏山二锅头的生产商,上半年收入65.5亿元。不过,该公司大约一半的收入来自其他业务,白酒业务收入可能略不及后三者。

从上表来看,白酒行业是名副其实的“暴利行业”,共有9家上市公司毛利润率超过70%,5家公司净利润率超过30%。其中,贵州茅台毛利润率接近90%,净利润率超过45%。

与白酒行业相比,啤酒、葡萄酒与黄酒行业的上市公司利润率普遍偏低。按照申万三级行业的划分,啤酒行业共有7家上市公司(剔除转型医药的同济堂),黄酒行业共有3家上市公司,葡萄酒行业共有5家上市公司(剔除葡萄酒业务占比较小的西部创业)。

申万啤酒、黄酒、葡萄酒行业上市公司的盈利表现。单位:万元 数据来源:Wind资讯

根据界面新闻的统计,啤酒行业上市公司的整体毛利率水平为40.9%,净利率仅为7.4%;黄酒行业整体毛利率为39.2%,净利率为11.1%。葡萄酒行业盈利能力略强,但整体毛利率仍只有57.8%,净利率为16.8%。

值得注意的是,整个啤酒行业上半年的营收为256.3亿元,仅仅略微超过白酒行业第一股——贵州茅台241.9亿元的主营业务收入。葡萄酒行业与黄酒行业的总收入更少,都只相当于一家中型白酒生产商的营收。此外,由于净利率偏低,这三大酒类行业上半年的利润总额,还不及白酒行业“老三”洋河股份上半年创造的净利润。

收入与盈利能力的双重不足,凸显出白酒以外三大酒行业长期存在的许多问题。啤酒行业生产门槛相对较低,而且由于单瓶利润较少,进行长途运输会带来高昂成本。这导致啤酒行业除了存在全国性品牌之外,还存在许多地方性的品牌,激烈的竞争导致啤酒厂大打价格战,甚至盲目扩张。

与此同时,随着以80后为主的中国“婴儿潮”一代渐渐迈入中年,啤酒的主要消费群体——年轻人开始减少,导致啤酒行业的产能过剩问题日益显著。此前燕京啤酒与重庆啤酒已经关闭了一些较为落后的啤酒厂。再加上进口啤酒的不断涌入,本土品牌低端化与同质化的业态就显得愈发刺眼,包括青岛啤酒和燕京啤酒在内的一些大品牌正试图开发更多的高端产品以应对冲击,燕京啤酒甚至还进行了管理层大换血。

黄酒与葡萄酒存在的问题与啤酒有类似之处。黄酒单瓶利润率也较低,导致运输成本相对被拉高。然而,与啤酒不同,黄酒行业的三家大型上市公司全部位于江浙沪。大型啤酒生产商可以在当地设厂,降低物流成本,但大型黄酒生产商却无法这么做。这导致江浙地带生产的黄酒只有不远千里进行运输,才能在各地销售。

葡萄酒与啤酒一样,都面临着国外品牌的冲击问题。张裕A原本是葡萄酒行业的一只绩优股,如今却被市场遗弃。2011年,张裕A的毛利率与净利率分别为74.8%和31.6%,堪比白酒厂商,但现在已降至66.5%和24.2%。同样是2011年,张裕净资产收益率高达43.2%,但2016年这一指标降至12.6%,反映出股东回报的严重缩水。

最近几年,随着关税门槛的逐渐降低,以及海外酒庄营销攻势的加剧,国外葡萄酒在中国一二线城市的销售价格不断下降,已经威胁到许多国产品牌赖以生存的低端市场。此外,随着精品超市和一些外资品牌的大卖场向三线城市扩张,国外葡萄酒产商也开始从国内厂商手中夺走更多市场份额。由于国内葡萄酒业务渐渐疲软,海外酒庄业绩暂时也难有起色,国内厂商中的龙头张裕A甚至不得不将业务重心向白兰地倾斜。

一名不愿透露姓名的政府前官员表示,中国的酒桌文化,目前还是以白酒为主,尽管年轻人消费很多,但葡萄酒和啤酒等依旧很难登上“正式”的饭桌。

中国食品产业分析师朱丹蓬对界面新闻记者表示,白酒第一市值比较高,因为体量大,利润高。涉及面广,并且有文化作为支撑。啤酒,葡萄酒没有太多文化去支撑。黄酒有文化的支撑但却没有这么高的利润支撑,所以白酒市盈率,追捧率,投资率都遥遥领先。

朱丹蓬称,“中国白酒有比较悠久的文化底蕴和历史,酒文化也非常渊源流长。这奠定了整个白酒行业定价会非常高,单瓶基数大,所以利润率高很多,这也是为什么这么多人去追捧白酒跟做白酒的原因。”

投资者对白酒以外三大酒类的冷落,或许造就了贵州茅台和五粮液等白酒龙头的屡创新高。9月19日盘中,贵州茅台最高触及502.5元,再度刷新历史高点。

不过,在白酒股屡受追捧现象的背后,最深层次的原因还是其他三大酒类盈利能力的缺乏。如果其他三大酒类股无法改变当前的低迷业态,它们遭遇的凛冬可能依旧会很漫长。

编辑:暖暖
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