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白酒股“醉倒”何时醒?

收藏 评论 发布时间:2018-10-30 来源:21世纪经济报道 董鹏

10月28日,贵州茅台泸州老窖及五粮液A股白酒三巨头先后公布三季报,三家公司营收、净利均实现同比增长。但是,贵州茅台业绩增速并不理想,其单季利润增幅为2.71%,与去年同期138.42%的增幅相差甚远。受此消息影响,次日白酒股全线下跌。10月29日,有多达11只白酒股跌停,其中贵州茅台开盘便“一字”跌停。

白酒股集体“醉倒”的背后,除了业绩不及预期的因素外,也有相对于指数的“补跌”因素。伴随着消费升级和健康、理性为主导的消费理念逐步铺开,白酒行业正迎来拐点,多数企业开始转向中高端路线,其中次高端市场竞争越发激烈。而以贵州茅台为代表的高端白酒巨头,鉴于此前的高基数增长,在量价提升短期受到限制的情况下,保持高速增长的难度增加,未来增速将换挡前行。

白酒2.jpg

图片来自网络

“茅台从2014年开始复苏,至今已经三年多时间。虽然长周期的增长仍在延续,但是短周期来看,并不能排除增长停滞或者回落的可能。”董宝珍指出。

经历了近五年的单边上涨后,贵州茅台(600519.SH)“醉倒”不起。

10月29日,贵州茅台以跌停价549.09元开盘,并一直延续至当日收盘,这是近五年公司首次报收跌停,同时也创下了上市以来首次“一字”跌停的纪录。

10月28日晚间披露的三季报,被市场普遍认为是10月29日贵州茅台及白酒股集体下跌的主要原因。今年三季度,贵州茅台单季利润增幅为2.71%,远远低于上年同期的138.42%增幅。

21世纪经济报道记者采访了解到,三季度利润增速下滑包括两方面原因,首先是2017年同期利润基数过高,反馈到财报上,就是利润同比增幅放缓,其次贵州茅台公司调整预收款政策也带来了一些影响。

“贵州茅台2017年营收、利润的增长,与预收款的大幅增加密切相关,使得公司当期业绩表现非常亮眼,但是也带来了终端价格失控、市场秩序混乱的问题。”白酒行业专家孙延元10月29日介绍称,今年贵州茅台放松预收款政策,则是为了更好地管理市场、平抑价格。

需要指出的是,贵州茅台增速的下滑并非二级市场反应的那般激烈。

长期跟踪贵州茅台的否极泰基金董宝珍10月29日指出,贵州茅台三季度单季销售商品获得的现金流是230亿元,较为去年同期增长10%左右,创下历史最好水平,“客观上说,公司业绩并没有什么缺陷,只是二级市场此前对公司的主观预期太高了。”

三季报AB面

事实证明,董宝珍早前对贵州茅台的判断十分准确。

“从2017年中后期到2018年前半年,实际上全社会出现了对茅台的非理性高预期,人们认为茅台过去几年增长率在50%以上,未来还要维持这么高的速度,这怎么可能呢?”董宝珍曾发文指出。

道理十分容易理解。2014年至2017年,贵州茅台利润规模从153.5亿元增加到了270.8亿元,随着利润绝对值的增加,维持原有增速显然不现实。

而2017年三季度,贵州茅台单季度87.33亿元的净利润,又恰好是历史单季盈利最高的纪录。面对如此高的基数,今年三季度实现89.7亿元的净利润已属不易。

“市场存在一种盲目性,股价上涨时去寻找利多理由支撑,如今股价下跌了又开始集体看空了,丧失了客观性。”董宝珍评价称,贵州茅台的公司基本面并未发生大幅改变,股价波动只是受到二级市场波动影响。

他给出了一组数据。2018年三季度,贵州茅台单季现金流入为230亿元,2017年同期这一数字为207亿元,较2016年仅增加了1亿元。

销售商品带来现金流入的不断增加,显示出当季公司经营能力仍在持续提升。

21世纪经济报道记者注意到,贵州茅台预收款从年初的144.3亿元,下降到了今年三季末的111.7亿元,减少近33亿元预收款转化成了现金流入?

“茅台大幅消化预收款,主要集中在2018年上半年,三季度预收款反而是有所增加的。”董宝珍表示。历史数据可以提供佐证。今年6月底时,茅台预收款曾从年初的144.3亿元下降至99.4亿元,三季度再次反弹到了111.7亿元。

“虽然宏观经济与高端白酒增长挂钩,但是年初至今,高端白酒的增长并非受到明显影响,茅台增速的下滑更多是来自于公司政策的调整。”孙延元认为。他指出,今年茅台打款政策出现变化,经销商无需提前打款,计入上市公司当期的收入、利润相应受到影响。

来自终端销售的声音也显示,高端白酒,尤其是飞天茅台、五粮液1573的市场仍旧稳定。

“价格上涨难免对需求产生了一定抑制,这从中秋、国庆的销售情况便可看出,但是茅台、国窖1573还是供不应求,货源都集中在中间环节,厂家、终端两头则是货源紧张。”成都酒水销售商刘崇龙10月29日告诉21世纪经济报道记者。

或临“短周期”高点

虽然贵州茅台调整打款政策,对公司财务数据产生一些影响,但是这又是公司必须面对和解决的。

“此前公司要求提前打款,经销商为了资金周转,便会提高终端销售价格、加快产品周转,相应带来了高端酒市场虚假繁荣、秩序混乱的问题。”孙延元表示。

另据刘崇龙介绍,目前成都市内茅台酒售价接近1900元/瓶,利润都集中在了中间流通环节,终端销售利润不过100多元,“终端渠道也在赌,赌对了就多赚点,赌少了反而会赔钱”。

面临着高企的终端价格,茅台酒的涨价空间随之缩小。此时,通过调整打款政策来捋顺市场、平抑终端价格,成为了必然。

在董宝珍看来,平抑终端价格是茅台未来再次调价的必由之路。他指出,“当前茅台酒的价格影响因素很复杂,同时不一定真正反映了供求关系。此时,茅台若贸然提价,相当于为炒作者提供了理由。所以,个人认为,当务之急是打击炒作、平抑终端价格。”

在中短期不具备涨价条件的背景下,贵州茅台如何保证接下来的增长?

贵州茅台给出的解决方案,可能是从量的角度做出改变。9月28日贵州茅台公告称,公司决定投资建设3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目,项目建设总投资估算不超过83.84亿元。

“现在是扩建的最好时机。”贵州茅台董事长李保芳表示,未来茅台酱香系列酒和茅台酒将会形成产量1:1的格局,即两个“5万吨”。

茅台系列酒扩产可以带来一定助力,但是效果可能相对有限。以2017年,茅台酒毛利率92.82%、其他系列酒毛利率62.75%为例。按照收入、成本折算,茅台系列酒毛利润为36亿元,即便2018年销量翻倍,也不过带来36亿元的增量,这还不是净利润。

“过去几年,各家一线白酒企业盈利的增长,主要依赖于产品涨价而非量的提升,因为消费群体整体变化规模相对有限。”孙延元表示。

所以,系列酒放量只能作为拉动业绩的“替补”,主推动力仍然需要核心产品飞天茅台来扮演。

在价、量提升短期相对受限,以及贵州茅台处于梳理价格、市场的背景下,维持高速增长的难度相应增加。“茅台从2014年开始复苏,至今已经三年多时间。虽然长周期的增长仍在延续,但是短周期来看,并不能排除增长停滞或者回落的可能。”董宝珍指出。

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